Оценка на бизнес – как се определя пазарната стойност на компания

Оценката на бизнес няма една вярна цифра: пазарната стойност на компанията зависи от метода, от правата, които дава оценяваният дял, и от ставката на дисконтиране. Затова при сделка ръководителят трябва да знае не само колко е стойността, а какво ниво на стойност показва тя.

Каква стойност търси оценката на компания

Международните отчетни правила разглеждат справедливата стойност като цена, която би била получена при продажба на актив в обичайна сделка между пазарни участници, тоест цена на излизане (IFRS Foundation). Намерението на собственика да задържи или да продаде не влияе на резултата. МСФО 13 е издаден от СМСС през май 2011 г. и се прилага, когато друг стандарт изисква или допуска оценка по справедлива стойност.

За управителя изводът е практичен. Цената, която купувачът е готов да плати, и цената, която собственикът смята за честна, рядко съвпадат. Оценката трябва да покаже първата.

Три метода и нивото на стойност, което дава всеки

В практиката на одиторските и консултантските дружества се срещат три основни пътя. Дисконтираният паричен поток на ниво предприятие дава стойност с контрол и пазарност (Forvis Mazars). Методът на сходните публични компании дава стойност на миноритарен, пазарен дял. Методът на сходните сделки дава стойност с контрол, която често вече включва синергии.

Източник: Forvis Mazars, Valuation: Discounts and Premiums (Forvis Mazars)

Този избор е по-важен от самите числа. Ако оценявате 15% от дружеството с метод, който дава стойност на контролен пакет, резултатът е завишен още преди първата корекция. Това е наш извод от логиката на таблицата (Forvis Mazars).

Защо дял без контрол и без пазар струва по-малко

Отстъпката за липса на контрол отразява ограниченото влияние върху дивиденти, управление, стратегия и излизане (Forvis Mazars). Отстъпката за липса на пазарност отчита цената на трудно продаваем дял и зависи от срока на държане, волатилността и ограниченията при прехвърляне. Общи проценти без анализ на тези фактори са слабо място във всяка оценка.

Двете корекции се комбинират чрез умножение, а не чрез събиране, защото сборът надценява общия ефект (Forvis Mazars). Условен пример по наше изчисление: при отстъпка 20% за контрол и 25% за пазарност общата корекция е 1 – 0,80 × 0,75 = 40%, а не 45%. Процентите в примера са избрани само за илюстрация.

Кога се добавя премия за контрол

Премията за контрол не се добавя механично. Множителите от сходни сделки често вече я съдържат, а втората надбавка би я броила два пъти (Forvis Mazars). Наблюдаваните премии при поглъщания могат да включват и ефекти, свързани само с конкретния купувач. Затова при преговори е полезно да се види от какво се състои цената, която купувачът предлага.

Лихвите и ставката на дисконтиране

Дисконтираният паричен поток е чувствителен към ставката. При еднакви прогнози по-висока ставка сваля стойността, а по-ниска я вдига. Лихвата по депозитите на ЕЦБ е 2,50%, а по основните операции по рефинансиране е 2,65% от 16 септември 2026 г. (Европейска централна банка) Те не са ставка на дисконтиране, но са основата, върху която се изграждат безрисковата доходност и цената на заемния капитал. Как се движат разходите по фирмените заеми, е разгледано в данните за лихвите по фирмените кредити след еврото.

Добра практика е оценката да показва диапазон при няколко ставки, а не една точка. Това е наша препоръка за четене на доклада, не изискване на стандарт.

Кой може да подпише оценка в България

Законът за независимите оценители включва търговските предприятия и вземанията сред деветте обекта на оценяване (KIK-info (нормативна база)). Професията могат да упражняват само лица, вписани в регистъра. Камарата на независимите оценители води регистъра, провежда изпитите и утвърждава стандартите за оценяване. При изпълнение на задача оценителят е длъжен да ги прилага. Цитираната страница показва редакцията от Държавен вестник, бр. 19 от 2011 г., затова актуалния текст проверете в Държавен вестник.

Практически това означава, че оценка, която ще се ползва пред банка, инвеститор или съд, е добре да е подписана от вписан оценител. Оценка, изготвена вътрешно от финансовия отдел, остава управленски инструмент.

Какво да проверите в доклада преди сделка

Първо, нивото на стойност: контролен или миноритарен дял, пазарен или непазарен. Второ, дали корекциите са обосновани с права, срок и ограничения, а не с готов процент (Forvis Mazars). Трето, дали прогнозите за паричните потоци съвпадат с годишния отчет и бюджета. За отчета в евро вижте първия годишен отчет в евро, а за съпоставимостта на данните - годишното приключване в евро.

Оценителите се позовават и на международните стандарти. Действащото издание на Международните стандарти за оценяване е в сила от 31 януари 2025 г., като по-ранно прилагане е било допустимо (International Valuation Standards Council).